Cuivre : Goldman Sachs relève sa prévision de prix face à la concurrence sino-américaine

Goldman Sachs Research a relevé ses prévisions de prix du cuivre, estimant que les États-Unis et la Chine se disputent désormais le même métal raffiné. La Chine manque de ferraille et puise dans ses propres stocks, tandis que les États-Unis continuent d’importer et de stocker du cuivre en prévision d’éventuels droits de douane. L’offre minière étant elle aussi plus faible que prévu, le marché hors des États-Unis se tend plus vite qu’anticipé.

Les nouvelles prévisions

• Cuivre LME fin 2026 : 14 700 $/t, contre 13 735 $/t auparavant (cours à terme au moment du rapport : environ 14 437 $/t).
• Moyenne 2027 : 15 400 $/t, contre 13 800 $/t (cours à terme : environ 14 405 $/t).
• Bilan du marché hors États-Unis : déficits d’environ 950 kt en 2026 et 220 kt en 2027, contre 640 kt et 170 kt auparavant.

1. La Chine a besoin de davantage de cuivre raffiné

Les transformateurs chinois s’appuient traditionnellement sur la ferraille pour environ 15 % de la production de demi-produits en cuivre, en complément de la cathode. Cette année, des règles plus strictes de facturation de la TVA sur la ferraille ont réduit l’offre intérieure : les producteurs achètent donc davantage de cathode, et les stocks chinois de cuivre diminuent. Goldman Sachs s’attend à ce que cette substitution se prolonge bien au-delà de l’an prochain. Elle ajoute environ 945 $/t à la prévision de fin 2026 et environ 2 985 $/t à la moyenne 2027, en partie compensés par une utilisation accrue de ferraille par les fonderies.

2. Le stockage américain continue de capter du métal

La banque suppose désormais que les États-Unis constitueront environ 1 Mt de stocks excédentaires de cuivre en 2026 (contre 900 kt auparavant), dont environ 750 kt déjà accumulées fin septembre. Des droits de douane sur le cuivre raffiné semblent peu probables avant les élections de mi-mandat, mais le risque devrait augmenter ensuite, et le marché intègre déjà une probabilité significative d’un tarif progressif à partir de 2028. Goldman retient donc un stockage supplémentaire de 400 kt aux États-Unis en 2027 (contre 380 kt). La hausse des importations américaines ajoute environ 250 $/t à la prévision de fin 2026 et environ 385 $/t à la moyenne 2027.

3. Un positionnement des investisseurs plus élevé

L’intérêt des investisseurs pour le cuivre s’est renforcé avec ses liens à l’IA, à l’électrification, à la sécurité énergétique et au thème plus large des actifs réels. Plutôt qu’un retour à la neutralité, Goldman s’attend désormais à ce que le positionnement reste proche de sa moyenne de cette année, environ 16 % de l’intérêt ouvert, jusqu’en 2027, ce qui ajoute environ 775 $/t à la moyenne 2027.

Principaux risques pour la prévision

• Macroéconomie et positionnement : une Fed plus restrictive et des rendements plus élevés – par exemple si les prix de l’énergie font monter l’inflation – ou une vente massive des actions liées à l’IA pourraient réduire l’exposition des investisseurs. En cas de retour à un positionnement neutre, la moyenne 2027 reculerait à environ 14 600 $/t.
• Politique tarifaire américaine : l’annonce anticipée d’un tarif progressif à partir de 2028 accélérerait les importations américaines en 2027. Si le stockage américain atteignait 800 kt, la moyenne 2027 serait d’environ 16 350 $/t ; s’il tombait à 200 kt grâce à un risque tarifaire moindre, elle reculerait à environ 14 900 $/t.

Idée de trading

Goldman Sachs recommande une position longue sur le cuivre LME décembre 2027, la tension persistante hors des États-Unis soutenant un potentiel de hausse des prix à terme. Les principaux risques de cette position sont une croissance mondiale plus faible, un retournement du positionnement des investisseurs et un signal clair qu’aucun droit de douane ne sera imposé sur le cuivre raffiné, ce qui ralentirait les importations américaines et laisserait davantage de métal disponible ailleurs.