銅：高盛因中美競爭上調銅價預測

高盛研究部上調了銅價預測，認為美國與中國現正爭奪同一批精煉銅。中國廢銅短缺，正在消耗自身庫存；美國則在可能徵收關稅前繼續進口及囤積銅。加上礦山供應弱於預期，美國以外的市場收緊速度快於先前假設。

最新預測

• 2026年底 LME 銅價：每噸14,700美元，此前為13,735美元（報告發布時遠期價格約為14,437美元）。
• 2027年平均價：每噸15,400美元，此前為13,800美元（遠期價格約為14,405美元）。
• 美國以外市場供需：2026年短缺約950千噸，2027年短缺約220千噸，此前分別為640千噸及170千噸。

1. 中國需要更多精煉銅

中國加工商一向以廢銅滿足約15%的銅半成品生產，其餘依靠陰極銅。今年廢銅增值稅開票規定收緊，令國內廢銅供應減少，生產商轉而購買更多陰極銅，中國銅庫存因而下降。高盛預期這種替代將持續至明年較後時間，為2026年底預測增加約每噸945美元，為2027年平均預測增加約每噸2,985美元，部分被冶煉廠增加使用廢銅所抵銷。

2. 美國囤積庫存繼續爭奪金屬

高盛現假設美國2026年將累積約100萬噸過剩銅庫存（此前為90萬噸），截至9月底已累積約75萬噸。美國中期選舉前對精煉銅徵收關稅的可能性不大，但其後風險將上升，市場已計入2028年起分階段徵收關稅的相當機會。因此高盛假設美國2027年將再累積40萬噸庫存（此前為38萬噸）。美國進口增加為2026年底預測增加約每噸250美元，為2027年平均預測增加約每噸385美元。

3. 投資者持倉上升

隨着銅與人工智能、電氣化、能源安全及實物資產主題的關聯加深，投資者對銅的興趣有所增加。高盛不再假設持倉回落至中性，而是預期至2027年持倉將維持在今年約佔未平倉合約16%的平均水平，為2027年平均預測增加約每噸775美元。

預測的主要風險

• 宏觀與持倉：聯儲局立場轉趨強硬及收益率上升（例如能源價格推高通脹），或與人工智能相關的股票出現廣泛拋售，均可能令投資者減持。若持倉回落至中性，2027年平均價將降至約每噸14,600美元。
• 美國關稅政策：若提早宣布2028年起分階段徵收關稅，將加快美國2027年的進口。若美國庫存過剩增至80萬噸，2027年平均價約為每噸16,350美元；若因關稅風險下降而減至20萬噸，平均價將降至約每噸14,900美元。

交易建議

高盛建議做多2027年12月 LME 銅，因為美國以外市場持續緊張，支持遠期價格上行。這一倉位的主要風險包括環球增長放緩、投資者持倉逆轉，以及明確訊號顯示不會對精煉銅徵收關稅——這將減慢美國進口，令其他地區有更多金屬供應。