铜：高盛因中美竞争上调铜价预测

高盛研究部上调了铜价预测，认为美国与中国正在争夺同一批精炼铜。中国废铜短缺，正在消耗自身库存；美国则在可能征收关税之前继续进口并囤积铜。加之矿山供应弱于预期，美国以外的市场收紧速度快于此前的假设。

最新预测

• 2026年底 LME 铜价：每吨14,700美元，此前为13,735美元（报告发布时远期价格约为14,437美元）。
• 2027年平均价：每吨15,400美元，此前为13,800美元（远期价格约为14,405美元）。
• 美国以外市场供需：2026年短缺约950千吨，2027年短缺约220千吨，此前分别为640千吨和170千吨。

1. 中国需要更多精炼铜

中国加工企业一向用废铜满足约15%的铜半成品生产，其余依靠阴极铜。今年废铜增值税开票规定收紧，导致国内废铜供应减少，生产商转而采购更多阴极铜，中国铜库存随之下降。高盛预计这种替代将持续到明年较晚时候，为2026年底预测增加约每吨945美元，为2027年平均预测增加约每吨2,985美元，部分被冶炼厂增加使用废铜所抵消。

2. 美国囤积库存继续争夺金属

高盛现假设美国2026年将累积约100万吨过剩铜库存（此前为90万吨），截至9月底已累积约75万吨。美国中期选举前对精炼铜征收关税的可能性不大，但此后风险将上升，市场已计入2028年起分阶段征收关税的较大概率。因此高盛假设美国2027年将再累积40万吨库存（此前为38万吨）。美国进口增加为2026年底预测增加约每吨250美元，为2027年平均预测增加约每吨385美元。

3. 投资者持仓上升

随着铜与人工智能、电气化、能源安全及实物资产主题的关联加深，投资者对铜的兴趣有所增加。高盛不再假设持仓回落至中性，而是预计到2027年持仓将维持在今年约占未平仓合约16%的平均水平，为2027年平均预测增加约每吨775美元。

预测的主要风险

• 宏观与持仓：美联储立场转向强硬及收益率上升（例如能源价格推高通胀），或与人工智能相关的股票出现广泛抛售，都可能导致投资者减持。若持仓回落至中性，2027年平均价将降至约每吨14,600美元。
• 美国关税政策：若提前宣布2028年起分阶段征收关税，将加快美国2027年的进口。若美国库存过剩增至80万吨，2027年平均价约为每吨16,350美元；若因关税风险下降而减至20万吨，平均价将降至约每吨14,900美元。

交易建议

高盛建议做多2027年12月 LME 铜，因为美国以外市场持续紧张，支撑远期价格上行。该仓位的主要风险包括全球增长放缓、投资者持仓逆转，以及明确信号表明不会对精炼铜征收关税——这将放缓美国进口，使其他地区有更多金属供应。